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耀才证券研究部高级分析员 黄泽航

本周,内地市场价量齐跌,上证综指跌近5%,曾创下年内新低2,646.80点,随后探底回升,目前暂守2,700点,数据显示,两市日均成交降至8,150亿元(人民币,下同),融资融券余额减至10,943亿元,北向资金本周净流出337.70亿元,盘面上,汽车、通信、地产、电子、非银行金融、食品饮料跌幅靠前,跌幅区间为6%~9%。

有读者问,近期北向资金呈现加剧流出态势,A股是否韧性不足?笔者认为,在内部因素支持下,A股仍具韧性,但外部风险持续升温,拖累A股重心下移。一方面,内地疫情防控态势良好,各地复工情况明显改善,有助于修正严峻经济形势带来的不良预期,为A股提供基本面支援。

媒体报道,3月18日,中国本土新增确诊病例首次实现清零,这意味荂A社会和经济回到正常运转更进一步。研究报告显示,各地复工正接近正常水平,而市场焦点也正从「何时复工」转向「何时消费」。

内地推「新旧基建」稳经济

另外,统计局数据显示,1-2月,中国规模以上工业增加值、固投、零售、贸易同比均呈现断崖式下跌,反映疫情重创经济,第一季度GDP下滑几无悬念,为此,从二季度开始,货币、财政和产业等政策支持的预期将万分强烈,「新旧基建」大幕拉开。尽管如此,A股还面临茈球流动性危机冲击。具体来看,经过前一周的资产恐慌性抛售后,流动性危机警报响起,「美元荒」迎面袭来,拖累A股重心下移。

海外疫情加剧恶化,蔓延至160多个国家,大面积的经济活动停止运转,资产负债失衡,现金流断链,破产危机正在靠近,企业、个人和资本市场参与者在面临巨大不确定性时,不计代价地获取和储备现金(美元)以应付可能的麻烦,加上资本市场的规则束缚,信贷收缩愈加严重,进而引发连锁效应,导致美元需求和价格飙涨,形成「美元荒」。

关于上述连锁效应,其中一个例子是,过去两周,美股经历了四次熔断,场内1.5万亿美元规模对冲基金采用的「风险平价策略」在面临禁止沽空和资产无差别抛售的情况下,出现大量风险暴露,不得已平仓,降低杠杆。进一步看,由于美元作为全球主要储备货币、贸易结算货币和金融投资货币,「美元荒」进一步席卷了离岸市场,12万亿海外美元债务面临信贷收缩的冲击,美元指数飙升,非美货币重挫,新兴市场资本外流压力剧增,最终波及A股外资流出。

降息QE非对症下药

值得留意的是,欧美央行动用降息、QE等方式救市,但效果甚微。笔者认为,对疫情实施严格防控(封城)有利于源头化解,释放流动性(购买商票、企业债、股票ETF、扩大他国利率互换、甚至松绑沃尔克准则等)以及运用财政政策(经济补助)有助于减少二次伤害,而央行们第一时间采用的降息(价格型)和QE(买国债)未能对症下药。

(笔者为证监会持牌人士,无持有上述股份权益)

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