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作者:Degg_GlobalMacroFin

编者按:本文部门借鉴自Jonwu.eth和其他互联网报道,侵权可删

1、SBF(全名Sam Bankman-Fried,又叫“爆炸头”,图1) 应该说是币圈无人不知、无人不晓的人物。他刚刚30岁就因坐拥170亿美元总资产登上了福布斯排行榜,有人将他和以太坊首创人Vitalik,币安首创人赵长鹏CZ,波场首创人孙宇晨(Justin Sun)合称为币圈“四大天王”。SBF自2017年从著名对冲基金Jane Street告退投身币圈,最早做的是日本和美国比特币套利生意,随后确立了量化加密钱币基金Alameda Research(下简称Alameda),专注于加密资产做市和初创加密资产公司风险投资。

2、本次故事的主角FTX生意所是在2019年由SBF确立的。确立缘故原由很简朴:SBF对市面上的生意所都不知足,因此决议自己确立一家。很自然的,Alameda成为了FTX最早期也是最主要的做市商,向FTX提供了大量流动性。FTX的slogan是“for traders,by traders",依附优越的基础设施和使用体验,FTX在3年里迅速发展为全球前五的生意所之一,和老牌生意所币安等掰起了腕子。

3、市场对SBF的评价毁誉参半。毁的是SBF经常在二级市场上悄悄且大量的抛售自己持有的加密资产,令前期跟风散户损失惨重,誉的是SBF今年多次脱手救助币圈内陷入财政困局的机构,好连年中脱手救助暴雷的三箭资源(3AC),一度被视作加密资产天下的JP Morgan。

4、整个故事的原由是11月2号Coindesk揭晓的一篇报道(图2)。报道里称,它拿到了Alameda的资产欠债表,发现Alameda和FTX之间存在着“太过慎密”的联系——Alameda持有了大量的FTX的代币FTT。详细而言,住手2022年6月30日,Alameda累计146亿美元的总资产中有37亿是未锁定的FTT,而20亿是FTT抵押品。此外另有超10亿美元的SOL(Alameda投资的另一大加密资产项目的代币,新一代智能公链的代表者),而现金及现金等价物仅有1.3亿美元。其欠债端则包罗了跨越74亿美元的、以美元计价(而非币本位)的贷款。

5、FTT是FTX的治理代币。若是做市商持有FTT,就可以享受加倍优惠的生意费率,赚取更高的推荐佣金。FTX还拿出自己盈利的1/3连续回购FTT,这类似于上市公司回购股票,本质上和股票分红是等价的。

6、Alameda的CEO Caroline Ellison随后确认了这份报道的内容(图3),但她同时也示意,(1)这些资产只是Alameda总资产的一部门,其另外超100亿美元的资产未有体现。(2)Alameda显然对这些长头寸举行了对冲,但同样未被显示出来。(3)由于整个市场信用收缩,Alameda已经送还了大部门乞贷。

7、只管SBF在今年5月就宣布退出Alameda基金的治理,示意要专注于FTX生长,但市场普遍以为Alameda和FTX的营业勾连仍在继续。此前的主流看法是,FTX会给Alameda提供了优先度更高的订单流,让后者能够早于其他生意者举行生意以赚取更高利润。但Coindesk的报道让人们明了,FTX不仅是Alameda的数据源,更是Alameda的“存钱罐”。Alameda有好的投资战略,但缺乏资金,而这也是为什么SBF急需一家能够大量吸纳加密钱币生意者资金的生意所。这才是FTX确立的基本目的。

8、有了资金源后,Alameda距离赚更多的钱仅差一步:找一条“正当”的路径将用户的资金借出来。而这条"正当路径”就是抵押贷款,更准确的说,是以手头持有的大量FTT为抵押从FTX那里乞贷。这下Alameda的故事情得简朴多了:

(1)FTX缔造FTT;

(2)Alameda低价购置FTT;

(3)Alameda通过持有的大量FTT控盘,推升FTT的市场价钱;

(4)Alameda以高价但缺乏流动性的FTT为抵押,从FTX处将客户的真金白银借出来;

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(5)Alameda用高杠杆成倍扩大自己生意利润。

9、想到什么类似的故事吗?是的,这不就是传统金融市场中,实体企业为了更容易获得银行贷款,直接控股了一家银行,然后操作银行股价并做质押向它自己贷款的故事吗?

10、很显然,整个加杠杆的循环生意都依赖于FTX凭空缔造的FTT的价钱能否稳固在某一水平上,一旦FTT的价钱暴跌,补缴抵押品的需求会令Alameda泛起流动性危急,而FTX自身也会因治理代币价钱下跌而遭遇储户挤兑。

11、要认可,只管今年加密资产市场暴雷一再,但这套循环借贷一直玩儿的不错。依附SBF壮大的财政实力和人设靠山,甚至在Coindesk宣布了相关报道后,市场也仅仅是增添了对FTX和alameda的讨论,但仍未泛起恐慌。

12、真正的转折点泛起在11月6号。11月6号晚间,币安CEO赵长鹏(CZ)宣布了一条推特,示意币何在对持有的FTT重新估值后,决议“逐步清空”矜持的约5亿美元的FTT(图4)。这条声明看起来异常新鲜,由于任何一个准备大量出售某金融资产的机构最畏惧的就是被人直到而提前抢跑(frontrun),因此或者是偷偷的卖,或者是直接用大宗生意的方式一次性卖出。CZ这条声明的意思似乎反而是“来啊,来抢跑我们”。

13、更怪的是,Alameda CEO Caroline随后向币安发出回购要约,示意愿意以22美元的价钱将其所持有的所有FTT回购(图5),但竟然遭到了CZ的拒绝(图6)。CZ示意自己更愿意通过公然市场出售(砸盘)。换句话说,CZ出于某种缘故原由明摆着想要将FTT的价钱打下去,即便自己遭受了暂时性的亏损。

14、11月7号最先,FTT价钱最先快速下跌,由22一度下跌至$3,总市值缩水近90%(图7)。用户也最先从FTX大量提取加密资产和法币资金。挤兑最先了,昨天FTX宣布暂停用户提款。而昨晚又有新的谣言传出,说FTX的流动性缺口高达60亿美元。这引发了包罗BTC、ETH在内的整个加密资产的大跌。据报道,有跨越10亿美元资产从FTX和Alameda相关地址流出,美股在盘中也受到了加密资产市场情绪的影响。

15、一些消极的生意者以为,FTX一旦崩盘,不仅仅将波及Sol等Alameda的主要持仓资产,还将波及不少Alameda的债权人,其中甚至包罗Blackrock等传统金融机构。更有人以为,一旦SBF这位币圈“JP Morgan”停业,加密资产领域未来的危急恐将无人出售相救。

16、就在市场以为FTX在灾难逃时,CZ和SBF突然各自揭晓声明,示意币安正在对FTX举行尽职观察,将可能收购FTX并承接所有债务。此新闻一出,市场情绪泛起好转,包罗FTT在内的加密资产止跌。但现在市场担忧声音仍不停于耳,市场并不清晰CZ的收购刻意和FTX的财政窟窿到底有多大。

17、《黑天鹅》作者Taleb今早发推取笑了整个事宜,示意“加密资产圈里不存在什么流动性危急——流动性危急只发生在那些具有稳固内在价值的金融资产上,而这只不外是一场危急而已。”

18、而我更喜欢CZ今早宣布的两条面向加密资产领域人士的准则:“永远不要使用你自己缔造出的代币做抵押"、"永远不要追求资源的有用行使,而应当保留足够的贮备”。我以为这可能是整个事宜的最好注脚。

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